事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng武警能打过特警吗)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。武警能打过特警吗trong>食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司