5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行苏州是几线城市呢，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zh苏州是几线城市呢ǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　苏州是几线城市呢不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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