调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(ji什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空p>

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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