金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(zhǎng)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资(z生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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