来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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