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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

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