金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银中国人去巴基斯坦安全吗行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn中国人去巴基斯坦安全吗)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方中国人去巴基斯坦安全吗证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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