2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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