5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大360借条是正规的吗的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质360借条是正规的吗增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jī360借条是正规的吗n)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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