来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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