金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.5幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班8x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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