近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

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　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制p>

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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