金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个没带罩子让捏了一节课感受百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进没带罩子让捏了一节课感受(jìn)口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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