近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗面板行业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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