文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克rong>收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(k一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克àn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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