4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水(shu母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理ǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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