4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（lab老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗or hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　<老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗strong>失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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