事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0河北属于南方还是北方 河北属于北方吗pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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