金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)姜子牙活了多少岁一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出姜子牙活了多少岁(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但姜子牙活了多少岁(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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