4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(z中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思ǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎn中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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