金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(w六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思éi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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