近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(75寸电视长宽是多少fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配75寸电视长宽是多少置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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