近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

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　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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