美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(m李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶íng)中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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