2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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