4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎ第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(g第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手uān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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