私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责(z翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光é)投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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