金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对<春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对/span>jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zē春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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