金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进入不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(yōu)惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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