大家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元(yu学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思án)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润(rùn)并(bìng)没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能(néng)不(bù)断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将进入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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