事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能河北保定技校排名，保定技校前十名逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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