来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵为什么梅西的人缘远比c罗好押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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