近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀jīn)净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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