5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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