文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否三公分是多少厘米 三公分是多少毫米顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续三公分是多少厘米 三公分是多少毫米降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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