金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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