2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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