上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退(tuì)市的情况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态(tài)化(huà)退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认(rèn)知了(le)。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市(shì)场风格变(biàn)化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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