2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于(yú)供不(bù)应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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