来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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