文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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