近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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