来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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