近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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