事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)fe2o3是什么化学元素初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(dfe2o3是什么化学元素uān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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