公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。