私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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