文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费已婚女性英文称呼，女性英文称呼数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 已婚女性英文称呼，女性英文称呼