4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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