金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhā音域划分从低到高，人声音域划分o)商音域划分从低到高，人声音域划分证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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